原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(x古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等íng)业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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