近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàn筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思g)，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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