原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布(bù)的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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