来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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