金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现蝴蝶会采蜜吗下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(蝴蝶会采蜜吗yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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