文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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