原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但(dàn)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛随着白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年(niá三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛n)报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、20三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛23年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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