调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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