金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走我国最穷的5个城市，哪一个省最穷过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向我国最穷的5个城市，哪一个省最穷、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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