金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原中国有几个党派，中国有几个党派组织来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)中国有几个党派，中国有几个党派组织续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(b中国有几个党派，中国有几个党派组织ù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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