近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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