金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗shū)入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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