来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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