事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比公安协警工资多少，公安协警怎么样(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延公安协警工资多少，公安协警怎么样(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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