金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(中国人去巴基斯坦安全吗bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要中国人去巴基斯坦安全吗合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效需求中国人去巴基斯坦安全吗或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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