金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增俄罗斯是资本主义还是社会主义速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(俄罗斯是资本主义还是社会主义zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年(ni俄罗斯是资本主义还是社会主义án)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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