大家(jiā)周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高(gāo)战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契(qì)奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科(kē)索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超(chāo)预期上(shàng)行(xíng)！这一数据(jù)创年内新高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的(de)影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源(yuán)产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(n1亿等于多少万éng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力(lì)煤(méi)的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下1亿等于多少万调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求(qiú)并(bìng)没(méi)有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大(dà)。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较(jiào)低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一(y1亿等于多少万ī)个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有(yǒu)起色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局(jú)带(dài)来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和(hé)G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和(hé)燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油(yóu)价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品油库(kù)存(cún)均出(chū)现(xiàn)不同程度(dù)的下(xià)降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层(céng)面的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性(xìng)的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料(liào)价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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