钠电池(chí)产(chǎn)能(néng)规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动(dòng)54亿乃至94亿投资，传(chuán)艺科(kē)技是真跨界还是奢望(wàng)，飙涨后又腰斩(zhǎn)的股价似乎已经给出(chū)注脚。

　　去年6月以(yǐ)来，萦绕在(zài)键盘生产商(shāng)传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题莫(mò)过于跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐(xiá)想的题材搭配(pèi)公(gōng)司释放钠电池项(xiàng)目进展的“积极主动”，在2022年(nián)刺激着传艺科技股价迅速(sù)飙涨(zhǎng)4倍，甚(shèn)至期间(jiān)还祭出(chū)“七连板”和“五连板”妖股(gǔ)走势。然(rán)去年末(mò)以来，抛“利好消息”催涨股(gǔ)价的(de)套(tào)路完全(quán)失灵，股价又在4个多月(yuè)时(shí)间极速腰斩。即便是3月(yuè)末扔出30亿元定增预案投(tóu)建年(nián)产(chǎn)5.5GWh钠电池(chí)项目，传(chuán)艺科技也只(zhǐ)收获了短暂的(de)上涨，而后再(zài)未掀起(qǐ)波澜。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，股价过山车式的涨跌折(zhé)射(shè)的是市场对传艺科技高调跨界钠电赛道故事(shì)的(de)怀(huái)疑：从宣布跨(kuà)界到现在(zài)，时间不(bù)过10多月，规划产(chǎn)能已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科技如何撬动54亿元乃至94亿元的(de)投资成本？巨头环(huán)伺、落地产能骤增、锂价持续下行(xíng)，在愈(yù)加(jiā)拥挤的赛道上，夸下(xià)海口的产(chǎn)能又该(gāi)如何(hé)消化？过(guò)往投资计划(huà)频频“跳票”、实际效益与预期天差地别等“黑历(lì)史”在前(qián)，“大跃进”的新(xīn)项目如何让人信(xìn)服？

　　跨界钠电池，股(gǔ)价“过山(shān)车”

　　早在20世纪70年代，钠离(lí)子电池便与锂离子(zi)电池同(tóng)时期萌芽(yá)，但由于(yú)钠电负极(jí)嵌钠能力(lì)较弱(ruò)、钠电池能(néng)量密度较低(dī)，导致其研(yán)发进度大大(dà)落(luò)后于了锂(lǐ)电(diàn)池。直到2020年后(hòu)，随(suí)着钠电关键(jiàn)技术完(wán)成突破以及(jí)锂(lǐ)价不断飙升(shēng)，钠电才作(zuò)为锂电“备胎(tāi)”之一重回人(rén)们重视。尤(yóu)其2021年(nián)7月，宁德时代(dài)推出第一代钠离子电池，掀起(qǐ)钠电风潮(cháo)，并将风口(kǒu)带到(dào)了A股(gǔ)市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股(gǔ)钠(nà)电炒作如日中天之际，传艺科(kē)技于去年(nián)6月22日晚(wǎn)间高调宣布入局(jú)。彼时的公告(gào)显示(shì)，公司拟(nǐ)投资3000万元通过全资子公司江苏智纬电子科技有限公司（以(yǐ)下简称(chēng)“智纬电子”） 同海盈(yíng)汇鑫企业、自(zì)然人杨磊和杨崇(chóng)义合作设立控股孙公司江苏传艺钠电(diàn)科技有限公司（公司持股75％，以下简称“传(chuán)艺(yì)钠电”）。

　　公告(gào)出(chū)，传艺科技旋即涨停，当日盘后(hòu)公司迫不及待召开电话(huà)会(huì)议，向合计64名(míng)分析师和个人投(tóu)资(zī)者(zhě)披露跨界钠电的各(gè)种细节。根据(jù)规划(huà)，传艺科(kē)技(jì)钠电池项目(mù)中试线(xiàn)2022年投产(chǎn)，一期2GWh的产能2023年(nián)投产，二期计(jì)划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股(gǔ)价更(gèng)加(jiā)疯涨。加上6月(yuè)23日的涨停(tíng)，传艺科技宣布跨界后一口(kǒu)气收出7个涨停板，市(shì)值快(kuài)速实现翻倍。

　　传艺科技日(rì)K线图，来源：wind

　　有(yǒu)了钠电消(xiāo)息催(cuī)涨股价(jià)的前(qián)车在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披(pī)露钠电项目进(jìn)展，而公司股价也(yě)往往(wǎng)在(zài)公告披露后(hòu)录得(dé)大幅上(shàng)涨。去年12月5日(rì)盘(pán)中(zhōng)，公司(sī)股价(jià)一度摸高至54.44元/股，相较于跨界钠电池前10元/股左右的温吞股价，不到半年的时间已翻了(le)逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司(sī)股价开始掉头向下，无论(lùn)其如何发布(bù)“利好”消息，股价(jià)也再难掀大风浪，反而随着时间的(de)推移，迅速回落。截至(zhì)4月20日收(shōu)盘，报(bào)28.14元(yuán)/股，4个多(duō)月时间(jiān)已经(jīng)较高点腰(yāo)斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日盘后(hòu)，公(gōng)司迫切召(zhào)开电话会并在《投资者关系(xì)活(huó)动记录表》中对外发(fā)布钠电池业务未来规(guī)划、技术水(shuǐ)平等涉及(jí)公司经营的重大信(xìn)息，但直至(zhì)2022年7月9日才正式通过(guò)《关于对深圳(zhèn)证券交易所关注(zhù)函回复的(de)公告》补充(chōng)披露相(xiāng)关事项，传艺科技及公司董事长兼总(zǒng)经理邹伟民、时任董秘许小丽(lì)还遭深交所通(tōng)报批评(píng)。

　　产能“大跃进(jìn)”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看(kàn)传艺(yì)科技股价(jià)“过山车”式上下，背后(hòu)纵有游资推波(bō)助(zhù)澜，但归根(gēn)结底(dǐ)还是其(qí)资金(jīn)有限与钠电(diàn)产能规划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市(shì)场信(xìn)服造(zào)成的。

　　根(gēn)据公司定增预(yù)案，钠电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能(néng)将达到10GWh。而根(gēn)据公(gōng)司此前对交(jiāo)易所(suǒ)回复函和2023年(nián)度定(dìng)增(zēng)预案，公(gōng)司(sī)规划的10GWh钠电(diàn)池项目的投资成(chéng)本约54亿元。其(qí)中，土地购置及(jí)厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能需投入的装修及设备(bèi)成本约(yuē)50亿(yì)元。

　　实际上，传艺科技(jì)规划的钠电产能远不止这公(gōng)告出(chū)来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消息，公(gōng)司董事长邹伟(wěi)民4月16日在公开(kāi)场合演讲时(shí)提到，“20生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思22年(nián)7月(yuè)，公司决定，发挥资金优势，投资50亿(yì)元，新(xīn)征(zhēng)410亩(mǔ)土地，用30个月的时间，新上钠离子电池全供应(yīng)链项目，逐(zhú)步形成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电(diàn)解(jiě)液的生产能力；2022年10底，中试线已经竣工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量(liàng)产(chǎn)线已经开始试(shì)产试(shì)销，6月底有望批量生(shēng)产。”

　　邹伟民公开演讲(jiǎng)时提到的(de)钠电产能规划，来源：传艺(yì)钠电官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺(yì)科技在上(shàng)述的(de)54亿元资金外(wài)，还需要更(gèng)多资金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实是，传艺科技主(zhǔ)营式(shì)微，年(nián)赚(zhuàn)1亿(yì)元的盈(yíng)利水(shuǐ)平显然难以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传(chuán)艺科技(jì)主营输入(rù)类(lèi)设备(bèi)和(hé)印(yìn)制电路板（PCB）两大类(lèi)消(xiāo)费电(diàn)子零(líng)组件，具体包括笔记本/台式机电脑键(jiàn)盘、触控模组和(hé)鼠标(biāo)等输(shū)入类设备及通讯用板(bǎn)、消费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公(gōng)司经营(yíng)规模不断扩大(dà)，营收从2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归母净利润(rùn)就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元。之(zhī)后(hòu)随着行业式微，公(gōng)司盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公(gōng)司盈利就(jiù)已经(jīng)达到了9000万元，净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)乏(fá)力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上(shàng)的资(zī)金也(yě)并不宽裕。2022年，公司经(jīng)营活(huó)动产生(shēng)的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年(nián)末(mò)，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半(bàn)内要拿(ná)出(chū)54亿元(yuán)乃至94亿元以(yǐ)上的资金投(tóu)资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年(nián)7月9日给深(shēn)交所的回函中，传艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目资金来源：截(jié)至2022年5月(yuè)31日，公司可用(yòng)于钠离子电池项目的(de)自(zì)有(yǒu)资金仅1.61亿元(yuán)，银行授(shòu)信(xìn)未使(shǐ)用(yòng)额度10.27亿元，足见其在投资钠电项(xiàng)目时(shí)自有(yǒu)资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给深(shēn)交所的回函

　　很(hěn)明显，一开(kāi)始规划(huà)的一期2GWh产能(néng)，传艺科技就是(shì)准(zhǔn)备(bèi)靠银行贷款(kuǎn)解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银(yín)行贷款。今年3月30日公司公告称，传艺科(kē)技及子公司拟向工商(shāng)银行、农业银行等(děng)组成(chéng)的联(lián)合银团申请不超(chāo)过20亿元的项目贷(dài)款，用于公(gōng)司钠电池项目。根(gēn)据最新的调研记录，“截至目(mù)前，牵头银行(xíng)已(yǐ)审批通过，参团(tuán)银行处于正常(cháng)的审批(pī)流程中。”

　　一(yī)期靠(kào)贷款，二期(qī)谋定增(zēng)。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特定(dìng)对象发(fā)行股票预(yù)案》，拟募(mù)资不(bù)超过30亿元，其中(zhōng)的24亿元(yuán)拟投入钠电池(chí)制(zhì)造二期(qī)项目，剩(shèng)余6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿(yì)元，除了(le)定增(zēng)的24亿元外，还有3.47亿元的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传(chuán)艺科技(jì)甚至将2020年定增募(mù)投资金(jīn)中的1.75亿元(yuán)变更用于该项目。

　　简单加总便(biàn)知，家底不(bù)厚，传(chuán)艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项(xiàng)目只能依(yī)赖融资。至于上述(shù)邹伟民公开演讲时提(tí)到的(de)另(lìng)外8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司求(qiú)证，但截至(zhì)发稿，仍未获回(huí)复(fù)。

　　锂价暴跌(diē)，钠(nà)电还有优(yōu)势吗(ma)？

　　“今年销售(shòu)不低于10亿元(yuán)，整个钠电池全供应(yīng)链(liàn)项目计划到2024年末(mò)全(quán)部竣工投产，达(dá)产达效后，可(kě)实现年(nián)销(xiāo)售250亿元。”若传(chuán)艺科技的钠电项目真如邹伟民在近日的(de)演讲中所言照(zhào)进现实，几(jǐ)年后公司(sī)营收将在当前基础(chǔ)上(shàng)翻十几倍。但近(jìn)来腰斩的股价显示，市场对这个(gè)故事并不再买账，除了资金实力有(yǒu)限(xiàn)公司外，核(hé)心还在其(qí)大干快上(shàng)后(hòu)产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕(bì)竟(jìng)，在(zài)钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时(shí)代(dài)、中(zhōng)科(kē)海纳(nà)、亿纬锂能、雅迪等诸(zhū)多(duō)巨头在内(nèi)，已纷纷发产(chǎn)品、量产(chǎn)并大(dà)建产能，竞争者初露威胁，赛道(dào)已然开(kāi)始(shǐ)拥挤。

　　尽管(guǎn)就披露的参(cān)数和(hé)性(xìng)能(néng)来(lái)看，传艺(yì)钠电(diàn)的钠电池与巨(jù)头(tóu)们不相上下，但宁(níng)德时代(dài)落地奇瑞车型(xíng)、华语新(xīn)能(néng)源配(pèi)套雅迪极钠S9等表明(míng)，大佬们已经走(zǒu)在前(qián)面，率先在两(liǎng)轮(lún)电动车(chē)和低速电动车领域(yù)实现装车应用。而传(chuán)艺科技除了在岁末年初公告与中祥航业、江苏新(xīn)能源(yuán)、德博新(xīn)能源签(qiān)订项目合作或战略合作(zuò)协议外，并未官宣重点客户。

　　每每(měi)有投资者问及客(kè)户(hù)情况时，公司(sī)都以“目前订单下游(yóu)运用覆盖(gài)储能、低速(sù)电动车及(jí)电动工具等多个领(lǐng)域”“公司钠离(lí)子电池送(sòng)样(yàng)后客户的反馈普遍较为良(liáng)好，并已(yǐ)与多名客户签订了销售(shòu)订单”“公司已与多(duō)家知名(míng)两轮电(diàn)动车品牌开展送样和(hé)合作意向洽谈等工作”等(děng)进行回复。至于具体的客户名称(chēng)和订(dìng)单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池产(chǎn)能落地正数倍级增长。上(shàng)海钢联新能源(yuán)事(shì)业部钠电池分(fēn)析师汪(wāng)奇告诉(sù)钛媒体APP，2022年钠电池(chí)项目落地产能有3GWh左右，预(yù)计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯最新发布数据则称，到2023年底，预计钠电(diàn)池(chí)产能(néng)将增加至(zhì)21GWh。无论是哪种预测，今年钠电池(chí)落地产能(néng)大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考(kǎo)锂电(diàn)池行业(yè)产能利用率，钠(nà)电池落地的产(chǎn)能中可以(yǐ)实现装机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期(qī)用(yòng)于两轮车(chē)的钠电池不到5％，后面成本降下来才(cái)会(huì)有较大比例的替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池(chí)只会小批量应(yīng)用到多元(yuán)化场景。