事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ong>协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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