金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通昆明市属于几线城市，云南最好三个城市胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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