来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NY猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种MEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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