金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(d水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用e)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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