文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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