5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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