4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(n夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022>。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》