4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(y需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂uè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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