来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会(huì)议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度(dù)时(shí)的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化(huà)的(de)力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别扩大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qián反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别g)调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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