原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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