文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思p>

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大

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