金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消88是不是质数，79是质数吗费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货88是不是质数，79是质数吗(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要(yào)外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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