金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗cái)权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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