私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合(hé)同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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