私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁基金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁确(què)预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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