美(měi)国债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到(dào)了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的一个不明(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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