近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场(气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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