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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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