大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提(tí)升(shēng)到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争结(jié)束(shù)后由(yóu)联(lián)合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议(yì)上(shàng)将基(jī)准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利率届时将(ji五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗āng)降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chē五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ng)。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美(měi)国五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗收(shōu)储目(mù)标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增(zēng)速(sù)持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下(xià)，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季(jì)部分区(qū)域需(xū)求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份(fèn)以来(lái)新(xīn)低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下(xià)新低，部分地(dì)区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得(dé)持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的(de)上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年全球(qiú)需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带(dài)来的需(xū)求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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