来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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