原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的(de)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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