文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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