金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(bi染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的āo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。