金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(z夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物hōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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