近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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