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奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。<奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久/strong>

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。