大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们(men)一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会(huì)议可能会(huì)考(kǎo)虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利率届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化(huà)工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束(shù)的兑(duì)现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价(jià)格(gé)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中，原料煤炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本(běn)理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分(fēn)地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业(yè)整体(tǐ)利润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的(de)产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口体(tǐ)量(liàng)大的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还是(shì)在于原(yuán)料(liào)端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价格(gé)表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来(lái)相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势(shì)依(yī)然存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看(kàn)来(lái)，在(zài)国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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