来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)脱销什么意思啊，什么叫做脱销和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(脱销什么意思啊，什么叫做脱销hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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