核心结论(lùn)：①22/10以来(lái)价值、成长均(jūn)是内部分化明显，行业(yè)和指数角(jiǎo)度均(jūn)可验(yàn)证。②本质(zhì)上过去一段时间行情是情绪修复(fù)，政策和(hé)事(shì)件驱动(dòng)下数字经济(jì)、中特(tè)估表现(xiàn)好，未来(lái)行情(qíng)或进入基本(běn)面驱(qū)动。③全(quán)年牛市格局(jú)未变，当(dāng)前(qián)处在(zài)蓄势阶段，行(xíng)业或阶(jiē)段性再平衡。

　　分歧(qí)：价值还是(shì)成长？

　　近期参加(jiā)一(yī)场交流活动(dòng)时，对(duì)今年(nián)市(shì)场(chǎng)风格的(de)讨论很热烈，坚持(chí)价值风(fēng)格者(zhě)以“中(zhōng)特估”大(dà)涨(zhǎng)作(zuò)为证(zhèng)据，坚持成长风格者以人工智(zhì)能大涨作为证(zhèng)据，乍一听(tīng)都有道理，但其实不然(rán)，因(yīn)为价值(zhí)阵营(yíng)和成长阵营里(lǐ)，除了这些大涨(zhǎng)的品种都存在下跌的品种。怎么理解这种割裂的现(xiàn)象？未来市场(chǎng)风格将(jiāng)如何(hé)演绎？本篇报告将就(jiù)此进行探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价值、成长都是结构性分化

　　当前市(shì)场对于风(fēng)格讨(tǎo)论较多，有(yǒu)投资者认(rèn)为近期银(yín)行等(děng)高股(gǔ)息股票表现较好，风格偏向价值，也有(yǒu)投(tóu)资(zī)者认为近期TMT行业涨幅(fú)仍(réng)然领先，成长风格占(zhàn)优。我(wǒ)们通过行业和指数层面分析市(shì)场风(fēng)格特征(zhēng)，发现市(shì)场自底部反转以来(lái)价值(zhí)与成长两种风格并不明显，具体如下。

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ong>行业角度看，底部(bù)反转以来价(jià)值、成长内部分化明显。我们在前期多篇(piān)报告(gào)中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整体(tǐ)看，市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)呈现严格的风格偏向，去年10月底以来申万一级行(xíng)业中(zhōng)成长类行业最大涨(zhǎng)幅(fú)中位数为27.3％，价(jià)值类(lèi)行业(yè)中位数为(wèi)24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数(shù)为24.5％。从最(zuì)大涨(zhǎng)幅居前20％的(de)不同风(fēng)格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类(lèi)也为50％，可见(jiàn)成长(zhǎng)、价值(zhí)行业整(zhěng)体表现(xiàn)并未明显分(fēn)化。

　　成长和价(jià)值内(nèi)部行业表现(xiàn)有涨有跌。成长(zhǎng)类行业，去年(nián)10月末以来(lái)科技(jì)占优，新(xīn)能源表(biǎo)现较(jiào)差，在(zài)“数据二十条”等产业政策(cè)、以及(jí)以(yǐ)ChatGPT为代表的人工智能技术的(de)双重(zhòng)催化，科技板块中传媒（22/10/31至今最(zuì)大涨幅92％，下同）、计算机（51％）、通信（47％）等表现居前，而(ér)电力设备（7％）、新能(néng)源车指(zhǐ)数(shù)（9％）表现明(míng)显靠后(hòu)。价值方面，受益于防(fáng)疫、地产(chǎn)政策优化，22/10以来消费行业中食品(pǐn)饮料(liào)（44％）、地产链中房地产（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段(duàn)性表现亮眼，而基(jī)础化工（2％）等行(xíng)业表现较差(chà)。

　　若我们从(cóng)今年年初以(yǐ)来(lái)的时(shí)间维(wéi)度看，成长板(bǎn)块(kuài)内行业(yè)保持去年(nián)10月以(yǐ)来的格(gé)局(jú)，即科(kē)技表现好、新能源相对弱。再来看价值板块，今年以来在“中特估”主题催化下(xià)建筑(zhù)装饰（28％）、非银（22％）等(děng)行业表(biǎo)现较好，消(xiāo)费板(bǎn)块整体涨幅相对(duì)靠后(hòu)，其(qí)中(zhōng)农林牧渔（1％）、社(shè)服（3％）行业指(zhǐ)数(shù)走势明显(xiǎn)偏弱，今年以来(lái)基本处(chù)在“歇息”状态。

　　指数角度看，价(jià)值、成长内部分化明显。从代(dài)表性的(de)风格指数看，风格特征也并不明确(què)。去年10月底以来成长风(fēng)格指(zhǐ)数(shù)中(zhōng)科(kē)创50最大涨幅为28％（今年(nián)初以来最大(dà)涨幅为22％，下同）、创业板指(zhǐ)为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值(zhí)风格指数中国证价值为(wèi)28％（17％）、上证(zhèng)50为27％（6％）、中(zhōng)证100为24％（13％）。同种风格的指数(shù)表现不(bù)同，其背后(hòu)源于指数的成分(fēn)行(xíng)业(yè)权重不同。以(yǐ)成长(zhǎng)风格(gé)中(zhōng)创业板(bǎn)指和(hé)科(kē)创(chuàng)50为(wèi)例：22/10月底(dǐ)以来创业板(bǎn)指走势相(xiāng)对偏弱，最大涨(zhǎng)幅仅为(wèi)19％，其(qí)成分行业中表现较弱的(de)电(diàn)力设备权(quán)重占比(bǐ)高达(dá)35％；而科创50实现最大涨(zhǎng)幅28％，其成分行业中(zhōng)涨(zhǎng)幅居前的科技(jì)行业(yè)权(quán)重占比高(gāo)达(dá)62％。

　　2.过去(qù)是情绪修复，未来(lái)会(huì)进入盈利(lì)驱动

　　过去一段时(shí)间(jiān)市场是牛(niú)市初期的情绪修复(fù)。回顾历(lì)史上牛市上(shàng)涨(zhǎng)第一阶段，可(kě)以发(fā)现期间(jiān)市(shì)场往往(wǎng)呈现普涨、轮(lún)涨的特征，不(bù)同风格指数(shù)表现差异不大(dà)：05/06-05/09期间成长累计(jì)涨(zhǎng)18％、价值(zhí)涨19％，08/10-08/12为(wèi)28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨(zhǎng)、轮涨的(de)背后源于市场自(zì)底部起来后，处(chù)低位的(de)行业容(róng)易受到政策(cè)利好和预期改善的催化，出现短期明显的上涨，但(dàn)由于(yú)此(cǐ)时基(jī)本面(miàn)的趋势尚未明确，该阶段(duàn)行情往往不存在(zài)特定的主线(xiàn)，因此风格特征并不明显。

　　去(qù)年10月(yuè)以来的这轮(lún)行情中数字经济(jì)、中特估表现较好(hǎo)，其本质属于政策和事(shì)件(jiàn)驱动(dòng)下的(de)情绪修(xiū)复。数字经济方面，去年二十大报(bào)告提出“加快发展数字(zì)经济”、“建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系”，信创指数率先开启一波行(xíng)情，22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26％。此后(hòu)相关政策和事件进一步(bù)催(cuī)化市(shì)场情绪，政(zhèng)策端22/12国务(wù)院印(yìn)发(fā) “数据二十条”，23/03成立(lì)国家数据局，技术(shù)端以ChatGPT为代表的大模型(xíng)推出标(biāo)志人(rén)工智能(néng)逐(zhú)步(bù)落地(dì)应用(yòng)，政策和(hé)技术双(shuāng)轮驱动下数字经(jīng)济行情持续演绎，今年以来(lái)人工(gōng)智能指数最大涨幅达64％、数字经(jīng)济(jì)指数为38％。中(zhōng)特估方面，本轮中特(tè)估行(xíng)情也主要来自(zì)低估(gū)值(zhí)的国央企的估(gū)值(zhí)修复。22/11证监会主席提出(chū)“中(zhōng)特估”概念，政策层面高度重视国央企价值(zhí)实(shí)现，相(xiāng)关政(zhèng)策(cè)和(hé)事件进(jìn)一步催(cuī)化行(xíng)情(qíng)，在此背景下中特估(gū)相关(guān)板块(kuài)同样(yàng)涨幅(fú)明显，本轮行情中特估指数(shù)最大涨幅达46％。

　　未来(lái)市场会进入盈利驱动。拉长时间看，股票是一台“称重(zhòng)机(jī)”，基本面决定股价(jià)涨跌，盈利(lì)趋势的分化决定(dìng)未来(lái)风格的走(zǒu)向。我们以(yǐ)国证成长/价(jià)值指数刻画，2010-15年(nián)A股整体风格偏成长(zhǎng)，背后是国(guó)证(zhèng)成长指数与(yǔ)价(jià)值(zhí)指数的(de)归母净利润累(lèi)计同(tóng)比增速差从10Q2的7.9个百分(fēn)点升至(zhì)15Q3的15.6个(gè)百分点，同期ROE（TTM）的差值从(cóng)-0.6个(gè)百分点升(shēng)至3.9个百分(fēn)点(diǎn)；而2016-18年成(chéng)长(zhǎng)开始跑输的原因则(zé)是成长相对价值(zhí)的业绩增速(sù)开(kāi)始回落，国证(zhèng)成长(zhǎng)指数(shù)-价值指(zhǐ)数的(de)归母(mǔ)净利润(rùn)累计同比(bǐ)增速差从15Q3的15.6个(gè)百分点回落至18Q4的-30.1个百分(fēn)点，同期ROE的差值从3.9个百(bǎi)分点(diǎn)降至-2.1个百分点；到了2019-21年(nián)时风格又开始回归成长，原因在于成长股(gǔ)的业绩又(yòu)开始优(yōu)于价值股，国(guó)证成长指数-价值指数的归母净利润累计(jì)同比(bǐ)增速差从18Q4的-30.1个百分点升至21Q1的(de)40.8个百(bǎi)分点(diǎn)，ROE的(de)差值从18Q4的-2.2个百分点升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定市场风格和主线的关(guān)键(jiàn)仍在业(yè)绩，未来关注基本面(miàn)的趋势。当前全部A股(gǔ)盈利仍(réng)处在底(dǐ)部区域，一季报(bào)数据显示(shì)A股盈利(lì)的拐(guǎi)点已渐(jiàn)现，全部A股(gǔ)归母净利润累计同比增速已(yǐ)从22Q4的低(dī)点(diǎn)0.9％回升至23Q1的1.4％，我(wǒ)们预计23年全年增速有望(wàng)达(dá)10％-15％。随着基本面(miàn)逐渐回升，市(shì)场(chǎng)或(huò)由前期的政策和事件(jiàn)驱动走向盈利驱动(dòng)，关注中报的基本面验证(zhèng)情况，以及(jí)下半年宏(hóng)观(guān)月度数据(jù)的回升情(qíng)况(kuàng)。展望全年，稳增长政策推动(dòng)下现代(dài)化产(chǎn)业体系建设，成长盈(yíng)利增速(sù)有望更快(kuài)，但风格内部(bù)盈利增速可(kě)能仍(réng)有(yǒu)分化(huà)，例如成长风格(gé)类指数(shù)中科创50预计23年(nián)归母净利增速(sù)达到(dào)60％左(zuǒ)右、创业板(bǎn)指预计在23％左右，而(ér)价值类指数里中证100 23年归母(mǔ)净利同比预计在12％左右、上证50预计在10％左右。从(cóng)盈利增速差值(zhí)看，未来科创50与上证50归母净利增速同比差值有望从22年(nián)的30个(gè)百分(fēn)点提升到23年的50个百分(fēn)点，成长基本面相对优势有望扩大。

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号trong>3.市场蓄(xù)势阶段(duàn)行业或(huò)再平衡

　　市(shì)场全年向上趋势不变，阶段(duàn)性蓄势中。我们在(zài)《旭日初升——2023年中国资本市(shì)场展(zhǎn)望-20221203》中分析过(guò)，从(cóng)牛(niú)熊周期、估值、基本面、资金面(miàn)等维度来(lái)看，22年10月底以来A股(gǔ)已经进入(rù)新一轮牛市周期。但牛市往往(wǎng)难(nán)以一(yī)蹴而(ér)就，我们在《好事多磨——23年二(èr)季度股市展望(wàng)-20230401》中就提出二季(jì)度市(shì)场可能处(chù)蓄势(shì)阶段，二季度(dù)以来(lái)市场(chǎng)表现(xiàn)也(yě)印证着我们的(de)判断。当前(qián)市场正(zhèng)处在牛市初期，就好(hǎo)比冬天已(yǐ)过、春天到来，气温整体已(yǐ)在(zài)回升(shēng)，但短(duǎn)期温(wēn)度仍可能(néng)上(shàng)下(xià)波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡(dàng)的情况，其背后源于牛市初(chū)期基本面还不(bù)够扎实，更易受到其他(tā)因素(sù)的扰动。目前宏观经(jīng)济数据显示当前(qián)基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数(shù)回落(luò)至49.2％；从信贷数据看(kàn)，4月(yuè)新(xīn)增信贷和社(shè)融(róng)数据(jù)较一季度均(jūn)明显走弱；从物价数据(jù)看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比(bǐ)降至-3.6％，显示当前经济(jì)复(fù)苏(sū)仍(réng)然较弱。综合来看，当前国内(nèi)基本(běn)面(miàn)回(huí)暖(nuǎn)仍需要一个过程，未(wèi)来短期内市场更可能继续(xù)处在蓄势(shì)期。

　　行(xíng)业(yè)阶段性再平衡，全(quán)年数字经济仍是主线(xiàn)。在政策和事件的催化下(xià)数字经(jīng)济、中特估(gū)涨幅已经较为明显，未(wèi)来决定风格的关键在于相对(duì)基本面趋势，应关(guān)注(zhù)能够有(yǒu)业绩(jì)落地(dì)的持(chí)续性机会。此(cǐ)外，当前(qián)重视消费结构性机会。

　　着眼全年(nián)，数字(zì)经(jīng)济(jì)代表的成长(zhǎng)空(kōng)间或更大，去伪存真的试金石是业绩。我(wǒ)们从4月初以来就提出TMT板(bǎn)块出现阶段性过热，未来(lái)可(kě)能会有(yǒu)所休整，过(guò)去一个月TMT板块的股价(jià)表现也印证了我们的判断(duàn)，目前TMT可能(néng)仍(réng)处(chù)在(zài)降温期，但从全年维(wéi)度(dù)看政策和技术驱(qū)动下数(shù)字经济(jì)仍是第(dì)一主线。从基金调仓经验看(kàn)，历史上公募基(jī)金(jīn)调仓往往需要一年，例如 20-21年(nián)公募持仓(cāng)从白酒转向新(xīn)能源，公募(mù)基金对(duì)TMT板(bǎn)块的增持可(kě)能还未(wèi)结束(shù)，23Q1基金重仓股中TMT板块超(chāo)配比例（相对(duì)沪深300行(xíng)业占(zhàn)比）仍处在2013年以(yǐ)来低位。

　　未来行(xíng)情或进入由业绩验证的去伪存真(zhēn)阶(jiē)段，关注(zhù)政策和技术两条(tiáo)主线机会。第一(yī)，从政策(cè)线看，数(shù)字经济已成为(wèi)现(xiàn)代(dài)化产业体系的重要支撑，数字要素流通体系(xì)正在(zài)加快建(jiàn)立，政府有望加大对数字安(ān)全和数字(zì)基建(jiàn)的投入。去年(nián)12月发布的(de) “数据二十条(tiáo)”为(wèi)数据要素(sù)市场提供顶层规(guī)划，刚成立的国家数据(jù)局有望成为顶层文(wén)件落地执(zhí)行(xíng)的(de)统筹(chóu)机(jī)构，数(shù)据要素(sù)市场化有望加速，这也将(jiāng)大(dà)幅(fú)提升数字(zì)基础设施(shī)建(jiàn)设，根据(jù)中国通服基建产业研究(jiū)院(yuàn)，预计23-25年我国数据中(zhōng)心产业(yè)规模复合增速将达到25％。第二，从(cóng)技术(shù)线看(kàn)，ChatGPT为代(dài)表的人工(gōng)智能应用(yòng)落地(dì)，大模型、半导体等上游软(ruǎn)硬件(jiàn)领域有望率(lǜ)先受益。当前科技巨(jù)头正加大对AI大模型的(de)开(kāi)发，近(jìn)日谷歌(gē)发布了(le)PaLM 2模型，其(qí)在部分(fēn)逻辑和推理上(shàng)的部分结(jié)果已超越(yuè)了GPT-4，AI模型市场(chǎng)有(yǒu)望(wàng)加速发展，根(gēn)据观研天下，预计22-30年中(zhōng)国自然语言处理市场复合增长(zhǎng)率达到(dào)36.5％。AI模型的算(suàn)数和推理也将提升对上游(yóu)硬(yìng)件的(de)需(xū)求，根据亿欧智库，预计23-25年(nián)我国(guó)AI芯片(piàn)市场规模复(fù)合增速(sù)达31％。

　　我(wǒ)国(guó)消费仍有韧(rèn)性，关(guān)注消费结构性机会(huì)。消费方(fāng)面，促消费一(yī)直是目前政策关注的(de)重点，后(hòu)续关注消费(fèi)的结构性机(jī)会。我(wǒ)们(men)在《中国消(xiāo)费的韧性：没有日本式(shì)资产负债(zhài)表衰退-20230507》中(zhōng)提出(chū)，资(zī)产端看，我国房产价格相(xiāng)对趋稳，居民财富大(dà)幅(fú)缩水风险较(jiào)小；从收入端看，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏将推动收入(rù)和消费意(yì)愿提升。因此我(wǒ)国消费仍具有韧性，预计今年社零总额增(zēng)速有(yǒu)望达(dá)8-9％，22-23年两年平均增速为4-5％。从(cóng)股市表现看，我们(men)在前文中提出(chū)今年以来消费行业涨幅在所有行(xíng)业中涨幅明显偏低，随着基本面(miàn)改善，消费(fèi)部(bù)分领域有望(wàng)迎来(lái)向(xiàng)上的(de)机遇。结合海通行业分析师和(hé)Wind一致预测，预计23年医(yī)药板块中中药净利增速为20％、医疗(liáo)服务为50％、创(chuàng)新药为30％。

　　此外，前(qián)期概念催化(huà)下“中特估”板块热(rè)度同样较高(gāo)，未来行(xíng)情或也将出现(xiàn)“去伪存真”的分(fēn)化，我们认(rèn)为可(kě)以关注中特重(zhòng)估三大可(kě)能(néng)发(fā)力(lì)方向，即关系(xì)国计(jì)民生(shēng)的(de)重大安全领域、举国体制支持的部分科技领域、部分盈利稳定、现金流充裕的国企，详见(jiàn)《“中特(tè)”重估的三大发(fā)力方向——“中(zhōng)特估值(zhí)”探究系列8》。

　　风险提示：国内疫(yì)情恶化影响国(guó)内经济；美国经济硬(yìng)着陆影响全球经济。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号