2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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