来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(r广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(m广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常ín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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