金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(sh萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌àng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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